Евгений Коган: почему о низкой ключевой ставке пока не стоит и мечтать

Рынок и аналитики ждут снижения ключевой ставки в эту пятницу сразу на 2 п.п. — до 16%. Но я ожидаю более осторожного шага.

С одной стороны, инфляция и рост экономики заметно ниже ожиданий ЦБ — это весомый аргумент для смягчения политики. Поэтому ставку снизят.

С другой стороны, устойчивые показатели инфляции снижаются гораздо скромнее, инфляционные ожидания у населения и бизнеса растут, рынок труда остается перегрет, а кредитование и денежная масса по-прежнему растут слишком высокими темпами. Оперативные данные говорят, что кредит снова разгоняется: рост корпоративного портфеля составил 2,1% за август, отмечает Евгений Коган в своем телеграм-канале.

Ранее Банк России представил альтернативные сценарии развития экономики. Более подробно разберем их:

Самый негативный — «Рисковый». Здесь ЦБ традиционно напоминает, что в случае мирового кризиса помощи ждать от него не стоит. В дополнение к падению экономики мы получим и высокую ключевую ставку — со средним уровнем 18% на протяжении двух лет. Впрочем, это маловероятный сценарий.

Негативный реалистичный сценарий — «Проинфляционный». Здесь Банк России обозначает, в ответ на что он будет проводить более жесткую политику:

• расширение льготного кредитования;

• расширение протекционистских мер для стимулирования импортозамещения;

• усиление санкционного давления;

• сохранение высоких инфляционных ожиданий.

Но даже если реализуются все негативные факторы одновременно, Центробанк всё равно продолжит снижать ставку — просто более медленно. Средняя ставка в следующем году в таком случае составит 14–16%.

Есть и позитивный сценарий — «Дезинфляционный». Правда, хорошего в нем мало: нет списка оптимистичных событий. Всё, по сути, сводится к одному. Если инвестиции прошлых лет приведут к активному расширению предложения в экономике, ЦБ сможет быстрее снижать ставку. Но мы знаем, что значительная часть инвестиций шла туда, откуда никакое предложение не вернется. Да и в гражданской экономике многие инвестировали не в рост производительности, а в адаптацию к санкциям.

Даже если произойдет позитивный сценарий, ЦБ видит среднюю ставку в 2026 г. на уровне 10,5–11,5%.

Итог:

ЦБ в целом обрисовал реалистичный диапазон ключевой ставки на следующий год: 11–15%. Мы ожидаем, что год начнется со ставкой 15%, завершится на уровне 9%, а средняя выйдет около 12,5%. И даже если всё сложится в дезинфляционном ключе, я не верю, что регулятор пойдет на резкое снижение ставки — слишком много факторов против. Снижение на 1 п.п. — уже хороший результат. К тому же и на пресс-конференции неделю назад, и в материалах Центрального Банка риторика была весьма сдержанной.

Некоторые ожидают агрессивного снижения из-за политического давления. В это я, опять же, не верю. Банк России отлично проявил себя в условиях масштабных санкций. Уверен, что у ЦБ сохраняется кредит доверия со стороны руководства страны. Ничто в заявлениях или действиях президента не указывает на изменение позиции по отношению к регулятору.

Поэтому жду снижения только до 17%. Ожидаем краткосрочную коррекцию в акциях после решения по ставке. В прошлые два снижения рынок реагировал смягчением на 3-5%. В целом, в этот раз ожидаем аналогичного движения.

Напомним, что 25 июля 2025 г. Совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку на 200 б.п. — до 18,00% годовых. Инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем ожидалось ранее. Следующее заседание состоится 12 сентября.

Подписывайтесь на CHEL.DK.RU в Telegram