Обзор ДК: Инвестиционные компании

Интерес инвесторов к рынку ценных бумаг растет. Однако челябинским инвестиционным компаниям трудно соперничать с федеральными операторами, поэтому они заключают агентские или субброкерские договора, обслуживая клиентов с относительно небольшими объемами операций. По мнению экспертов, с обострением конкуренции самостоятельные региональные ИК будут вынуждены специализироваться и переходить на персонифицированное обслуживание.

эксперты
Дмитрий Белоусов
директор челябинского представительства компании «Брокерский дом «Открытие»
Григорий Вахитов
директор челябинского филиала компании «БрокерКредитСервис»
Илья Ветюгов
директор челябинского представительства ОАО «Фирма Кон-Траст»
Виктор Дведенидов
директор челябинского филиала Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР)
Игорь Кравченко
генеральный директор компании «Финансовое агентство «Милком-Инвест»
Ольга Палей
директор челябинского представительства инвестиционно-финансовой группы «РФЦ»

Почему региональным игрокам выгодно сотрудничать с федеральными операторами
Зачем брокерские компании покупают банки
Сколько стоит создать закрытый ПИФ
Кто «поднимет» деньги частного инвестора

В начале лета индекс РТС показал резкую коррекцию вниз, что приостановило взрывной рост популярности ценных бумаг. Но динамика быстро восстановилась. По состоянию на 16 ноября индекс достиг 1698 пунктов, приблизившись к своему историческому максимуму (май 2006 г., показатель – 1765). Эксперты не рекомендуют напрямую связывать коррекцию рынка с доходностью инвестиционных компаний (ИК). Падение индекса не обязательно должно означать убытки. Но во время «упадка», по словам операторов, хуже всех пришлось паевым инвестиционным фондам (ПИФ), деятельность которых жестко регламентируется Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР). ГРИГОРИЙ ВАХИТОВ, директор челябинского филиала компании «БрокерКредитСервис»: «Многие инвесторы ждали коррекции после фантастических майских показателей, но мало кто предполагал, что она будет такой глубокой. То, что акции не могут расти до небес, для многих стало откровением». Директор челябинского филиала Национальной ассоциации участников фондового рынка ВИКТОР ДВЕДЕНИДОВ подтверждает, что летняя коррекция привела к оттоку клиентов, но сейчас, по его словам, частные инвесторы успокоились: «Сегодня ИК проводят много обучающих программ о рынке ценных бумаг, и те клиенты, которые уже знакомы с поведением рынка, знают, что за любым падением следует рост. Поэтому они не уходят, а переводят вложения в менее доходные, но и менее рискованные ценные бумаги».

Операторы любят повторять, что прог­нозы – дело неблагодарное, но в целом перспективы отрасли оценивают оптимистично. ИГОРЬ КРАВЧЕНКО, генеральный директор компании «Милком-Инвест»: «Российский фондовый рынок приближается к показателям развитых стран. Его капитализация выросла с $247 млрд в 2004 г. до $814 млрд, по итогам 9 мес. 2006 г. Интерес к рынку ценных бумаг растет со стороны как резидентов, так и иностранных инвесторов. Рост биржевых индексов сказывается уже не только на финансовом секторе, но и в целом на экономике страны. Биржевой рынок акций становится все более привлекательным для частных инвесторов».

Местные ИК держатся на плаву за счет федеральных операторов

Уральский рынок ценных бумаг поделен между несколькими крупными ИК. Из 37 работающих на Урале профучастников, входящих, по версии НАУФОР, в список 200 крупнейших по совокупным оборотам ценных бумаг, на пятерку лидеров приходится более 70% рынка. По словам директора челябинского представительства компании «Брокерский дом «Открытие» ДМИТРИЯ БЕЛОУСОВА, на долю филиалов иногородних компаний приходится более 50% годового оборота.

По данным НАУФОР, в Челябинской области функционирует 12 региональных ИК, а также семь филиалов московских и санкт-петербургских компаний. Из региональ­ных игроков наиболее активными являются «БрокерКредитСервис» (с доменом в Новосибирске), «РФЦ» (Магнитогорск), «Кон-Траст» (Курган), а также компании с челябинской пропиской «Профинвестсервис» и «Милком-Инвест». Из федеральных операторов наиболее заметны «КИТФинанс», «Брокерский дом «Открытие», «Алор». Челябинский рынок активно осваивает также управляющая компания «Тройка Диалог», в июле этого года заявившая о планах по созданию филиала в Челябинске. Как сообщили «ДК» в пресс-службе компании, сроки открытия перенесены на начало 2007 г.

Лидирующие позиции в сфере брокерского обслуживания на местном рынке принадлежат компаниям «Брокер­КредитСервис» (БКС), «Брокерский дом «Открытие», «КИТФинанс», «Милком-Инвест». По словам г-на Белоусова, в июле этого года месячный оборот челябинского филиала «Открытие» превысил миллиард рублей. Как отмечают эксперты, обороты по биржевым сделкам – это «аккуратный» показатель, демонстрирующий не финансовый потенциал, а уровень активности компании на рынке. Директор челябин­ского представительства инвестиционно-финансовой группы «РФЦ» ОЛЬГА ПАЛЕЙ: «Человек продал ценную бумагу, условно говоря, за 100 руб., через пять минут выкупил назад за 200, потом опять продал уже за 300. Из этого и складывается показатель по биржевым сделкам. Миллиарды оборотов – это, конечно, весомый аргумент в пользу компании, но только в том случае, если этот показатель соответствует действительности. Иногда молодые региональные фирмы, чтобы их заметили в Москве, «накачивают» оборот искусственно: несколько человек, как обезьяны, нажимают на кнопки, фиксируя операции и увеличивая их количество до нескольких миллиардов в день. Рынок знает подобные случаи. К таким уважаемым операторам, как «КИТ» или БКС, это не относится, но к показателям оборотов новых компаний на рынке нужно относиться внимательно».

Местным ИК тяжело тягаться с мос­квичами – масштабы не те. «Как правило, федеральные компании имеют все необходимые лицензии на брокерские услуги, на управление активами, депозитарную, а зачастую еще и оценочную. Это дает возможность предоставлять полный спектр услуг. Пришел человек покупать или продавать акции – пожалуйста. Хочешь – передавай деньги в управление или вкладывай в ПИФы. А услуги депозитария вообще предоставляются бесплатно», – говорит г-н Белоусов. Для получения одной лицензии, как отмечают эксперты, необходимо не менее 30 млн руб. собственного капитала. Кроме того, нужны аттестованные специалисты, современное оборудование, сертифицированное ПО и т. д. Немногие региональные ИК могут осилить все эти требования. За последние несколько лет в Челябинске не появилось ни одной компании, которая могла бы составить конкуренцию федеральным операторам. «После дефолта 1998 года большинство игроков ушли с рынка. Все финансовые потрясения смогли пережить лишь «Профинвест­сервис» и «Милком-Инвест», – отмечает г-н Кравченко.

Самая распространенная стратегия выживания для региональных компаний – партнерство с ведущими операторами. Местные ИК, не имеющие соб­ственных фондов, предоставляют услуги или торгуют продуктами головной компании на основании договора уполномоченного представителя или субброкера. ОАО «Фирма «Кон-Траст» от имени компании «Атон» представляет 13 крупнейших управляющих компаний (УК) и около 80 ПИФов; самый же большой выбор предлагает компания «Алор» (83 ПИФа, 23 УК). Партнерство избавляет федералов от затрат на открытие, раскрутку и поддержание филиала, а местные ИК получают опосредованный доступ на биржу (аккредитация, как отмечают эксперты, обойдется в сумму порядка $15 млн плюс стоимость лицензии). Прямой доступ на ММВБ из региональных компаний имеет только «РФЦ» – стопроцентная «дочка» «ММК», которая была создана с целью обслуживать интересы комбината, и за несколько лет расширившая сферу деятельности до федерального масштаба.

Отдельная категория участников рынка – региональные банки. В УБРиРе работает специализированный центр финансовых услуг, СКБ-банк предоставляет услуги доверительного управления (ДУ). Брокерские услуги предлагает «Юниаструм банк», прямой доступ на биржу имеют КредитУралБанк, «Снежинский», Челиндбанк, Челябинвестбанк. По мнению экспертов, инвестиционные компании нужны банкам для предотвращения оттока денег с депозитов. Игроки рынка сомневаются, что кредитные учреждения легко справятся с брокерскими функциями. Дмитрий Белоусов: «Этот бизнес чисто психологически сильно отличается от банковского. Здесь очень важны четкость и сроки исполнения, квалификация специалистов. Такие люди сейчас очень дорого стоят. И поскольку для банков это непрофильное направление, то на период самоокупаемости оно заведомо убыточное». ИЛЬЯ ВЕТЮГОВ, директор челябинского представительства ОАО «Фирма «Кон-Траст»: «Летом прошло IPO «Роснефти», и маркет-мейкером выступал наш партнер, компания «Атон». Многие наши клиенты приобрели акции «Роснефти» при первичном размещении, не выплачивая никакой комиссии. Если же человек купил акции, скажем, в Сбербанке, то теперь он вынужден ежемесячно платить комиссию за учет и хранение акций в депозитарии. Думаю, банки пока не готовы предоставлять качественные брокерские услуги».

ИК присматриваются к новым областям для инвестирования

В привлечении клиента, как считают игроки, важен синергетический эффект. Если человек может получить максимум услуг в одном месте, он заведомо лоялен к этой компании. «КИТФинанс», который раньше ориентировался в основном на брокерское обслуживание, сейчас позиционируется как инвестиционный банк . По принципу «одного окна» клиент заключает договор с брокерской и управляющей компаниями, с депозитарием, открывает счет в банке и т. д. Дмитрий Белоусов: «Инвестиционная группа «Открытие» приобрела коммерческий банк и планирует менять формат. Наряду с брокерскими услугами будем предлагать лизинговые, оценочные, банковские и т. д. По отдельности их оказывают многие, но в рамках одной компании – единицы. Благодаря эффекту синергии мы снижаем издержки, ведь деньги остаются внутри компании». С целью расширения линейки финансовых услуг БКС купил новосибирский банк «Рось» (по словам одного из бывших акционеров банка, приобретение стоило БКС немногим более 20 млн руб.) Как заявлял ранее вице-президент БКС ЮРИЙ МИНЦЕВ, банк будет заниматься классическими операциями – кредитованием, привлечением депозитов и расчетно-кассовым обслуживанием.

По словам г-на Белоусова, формат инвестиционного банкинга интересен более-менее крупным компаниям. Некоторые операторы, напротив, считают более целесообразным сфокусироваться в одном направлении. Например, в челябинском представительстве «РФЦ» дистанцировались от розницы и сосредоточились на корпоративных финансах (привлечение финансирования, организация вексельных программ, выпуски корпоративных облигаций). Других компаний, способных самостоятельно вывести клиента на публичный фондовый рынок (организовать облигационный заем, первичное размещение акций), в Челябинске практически нет. По словам Ольги Палей, мелким операторам сложно гарантировать успех подобного проекта, поэтому они за них и не берутся: «Организатор выпуска акций должен и сам выступать инвестором. Наша компания, как правило, часть выпусков выкупает в свой портфель. Это дает уверенность, что выпускаемый объем будет размещен полностью, и эмитент получит необходимые средства для своих инвестиционных программ».

Еще одна заметная тенденция инвестиционного рынка – создание закрытых ПИФов недвижимости (ЗПИФН) . По мнению г-на Дведенидова, толчком к освоению новых областей инвестирования послужили совершенствование законодательства о рынке ценных бумаг и пенсионная реформа. «Закон поворачивается лицом к фондовому рынку. Если раньше накопления пенсионного фонда работали только на государственных ценных бумагах, то сейчас акценты начинают смещаться в сторону более рискованных, но и более доходных инструментов». Первый челябинский ЗПИФН «Таганай-инвест» был создан БКС совместно с девелопер­ской компанией «Энергоинвест» под строительство офисного здания в июле 2005 г. (подробности см. в «ДК» № 8 от 11 июля 2005 г.). По словам г-на Кравченко, строительные организации могут и сами создавать ЗПИФН под свои проекты, но в целях экономии времени и средств обращаются к профучастникам фондового рынка. Дмитрий Белоусов подтверждает, что это выгодно не только управляющим компаниям, но и застройщикам, для которых это удобный вариант минимизации налогообложения. «Такие сделки, грубо говоря, «обложены», – объясняет г-н Белоусов. – Какой-то частью своего капитала застройщики участвуют в проекте, и пока паевой фонд не закрыт, прибыль не считается полученной. Паи учитываются на балансе юрлица по цене приобретения».

УК «РФЦ» управляет тремя ЗПИФН. Жилые объекты пилотного проекта («РФЦ-Фонд недвижимости») уже построены, и в конце этого года пайщикам будут выплачены деньги. Привлеченные под второй фонд «РФЦ Шуваловские высоты» 280 млн руб. направлены на строитель­ство офисного центра в Екатеринбурге, и сейчас его паи продаются на вторичном рынке. Также сформирован рентный ПИФ недвижимости, в активах которого складские и торговые помещения. По словам г-на Белоусова, в головном офисе компании также планируют создание закрытого девелоперского ПИФа под строительство офисного здания в Москве. Пока минимальная стоимость имущества для формирования открытого ПИФа составляет 2,5 млн руб., интервального – 5 млн руб., закрытого – 2,5 млн руб. По информации ФСФР, буквально на днях Минюст зарегистрирует приказ, поднимающий планку для открытых ПИФов до 10 млн руб., интервальных – до 15 млн руб., закрытых – до 25 млн руб. Ниже этого уровня в России сейчас действует 49 открытых, 16 смешанных и 15 закрытых ПИФов. Игроки высоко оценивают перспективы ЗПИФН, но отмечают, что интересы инвесторов и застройщиков зачастую расходятся. «Компании, которые совмещают функции строительной организации и девелопера, пытаются строить за свой счет. И им выгоднее привлекать наименее дорогие заемные деньги. Такими, например, могут быть вексельные или облигационные займы», – считает г-н Вахитов.

Операторы стремятся к созданию собственных ПИФов

Популярность ПИФов эксперты объясняют тем, что паи легко продать: клиентам не нужно объяснять все тонкости фондового рынка. «В ПИФе порог вхождения очень низкий – максимум 10 тыс. руб., – отмечает Дмитрий Белоусов. – Чтобы заключить договор с управляющей компанией, нужно минимум 300 тыс. руб. С нового года, учитывая рост рынка, компании поднимут порог до миллиона. Для большинства инвесторов это накладно. А паевой фонд позволяет, по сути, отдать деньги в доверительное управление, но с низким порогом вхождения. Получается опосредованная форма ДУ, которая исключает необходимость проведения разъяснительной работы с клиентом. А это важный момент. До сих пор иногда приходится слышать реплики: «Это же «Газпром», он не может падать!» Впрочем, игроки не считают, что классическая форма ДУ со временем утратит свою привлекательность. Игорь Кравченко: «По сравнению с ПИФами ДУ дает более широкие возможности для удовлетво­рения индивидуальных пожеланий инвестора в силу меньшей регламентации со стороны ФСФР. Когда у людей станет больше опыта работы в массовых секторах рынка (ПИФы, брокеридж), они поймут, что доходность – не единственный и во многих случаях не главный показатель работы управляющего».

По мнению некоторых экспертов, бывшая модной полгода-год назад идея паевых супермаркетов уже неактуальна. Чтобы повысить качество предложения, ИК будут стремиться к созданию собственных паевых фондов. «Алор» в свое время много инвестировал в сетевой проект паевых супермаркетов, и запрыгивать на этот «паровоз», когда лидеры ушли далеко вперед, нецелесообразно, – считает Ольга Палей. – «Кон-Траст» имеет поток клиентов на интернет-трейдинге, так почему бы в качестве дополнительной услуги не предлагать продукты разных УК? Но для того чтобы паевый супермаркет составил основу бизнеса компании, нужно много вложить в развитие розницы. В том числе и в рекламу, потому что инвестиционный продукт сам по себе не так уж популярен». По словам г-на Белоусова, сформировать собственный ПИФ сейчас несложно. Любая более-менее серьезная компания может «накачать» фонд своими деньгами, а потом уже привлекать под него средства инвесторов.

О дальнейшей судьбе региональных ИК в условиях глобализации рынка игроки высказываются по-разному. Дмитрий Белоусов считает, что у них мало шансов на выживание из-за оттока специалистов в федеральные структуры. Но местные ИК не сдаются. Они считают своим конкурентным преимуществом гибкость и способность принимать решения на местах. «Кроме того, более низкий пороговый уровень проектов и знание специфики своего региона, – добавляет г-н Кравченко. – Немаловажно и то, что потенциальные клиенты больше доверяют тем, кого знают лично». Григорий Вахитов: «Сейчас местные компании сосредоточились на скупках акций второго и третьего эшелона, на проектах, которые мы считаем довольно рискованными. Московские операторы «вешают» такие сделки на местных игроков, но это скорее разовые проекты, которые не обеспечивают стабильной доходности. Компании, ориентированные на развитие, будут создавать собственные управляющие компании и ПИФы». Некоторые эксперты считают, что местные игроки смогут выигрывать за счет качества обслуживания (крупным ИК с мощными клиентскими базами сложно обеспечить индивидуальный подход). «Но это будет затруднительно с точки зрения стоимости, – уточняет г-н Вахитов. – Конечно, такие услуги будут стоить в несколько раз дороже, чем массовое обслуживание от крупных операторов».

Местные ИК отмечают высокий потенциал розничного направления. По их мнению, работы в этом сегменте им хватит надолго. Виктор Дведенидов: «Львиная доля частных инвестиций остается в тени, и местным компаниям, которые лучше адаптированы к работе с частным клиентом, будет проще «поднять» эти день­ги. Москвичам или питерцам понадобится гораздо больше затрат, чтобы войти в эту нишу. Да и не всякая федеральная компания спустится на грешную землю, придет к потенциальному эмитенту и будет его уговаривать выйти на фондовый рынок, доказывая, как это на самом деле «вкусно».

Маркет-мейкер (англ. market maker) – высококвалифицированный работник фондовой биржи, менеджер рынка ценных бумаг, отслеживающий ход процессов на фондовом рынке, оценивающий тенденции, ожидаемую доходность, надежность ценных бумаг, информирующий участников рынка о ценах, курсе, дивидендах.
Инвестиционный банк – специализированный банк, проводящий инвестиционную политику посредством приобретения акций промышленных корпораций. Ресурсы банка формируются за счет продажи собственных акций. Особенность инвестиционных банков состоит в том, что они не специализируются на приеме вкладов населения.

ЗПИФН (закрытый паевой инвестиционный фонд недвижимости) — форма коллективных инвестиций в недвижимость, предназначенная для финансирования долгосрочных проектов (создается на срок не менее года). Владельцы паев закрытого фонда не могут требовать от управляющей компании выкупа паев до истечения срока действия договора управления фондом.