Обзор:Профучастники фондового рынка

эксперты
Роман Агеев
руководитель департамента инвестиционного консалтинга ООО «БКС Консалтинг» (Новосибирск)
Арен Апикян
заместитель генерального директора «ВТБ Управление активами» (Москва)
Григорий Вахитов
директор челябинского филиала «Компании «БКС»
Виктор Дведенидов
директор челябинского филиала Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР)
Игорь Куртепов
заместитель гендиректора по работе с корпоративными клиентами УК «Ингосстрах-инвестиции» (Москва)
Андрей Лазарев
генеральный директор ЗАО «Профинвестсервис»
Дмитрий Панихин
руководитель представительства брокерской компании «Ютрэйд.ру» в Челябинске
Павел Черников
директор представительства инвестиционной группы «АнтантаПиоглобал» в Челябинске
Анатолий Ярёменко
председатель совета директоров финансовой группы «ТОРОС Инвестментс»

 

Российский фондовый рынок постепенно оживает после мирового финансового кризиса. В сегменте коллективных инвестиций наибольший рост демонстрируют закрытые фонды (стоимость чистых активов за прошлый год увеличилась на 128%). Дальнейшее развитие ПИФов эксперты связывают с изменениями законодательства, которое позволяет формировать принципиально новые виды фондов. В корпоративном сегменте профучастники предлагают услуги размещения долговых бумаг и программы повышения капитализации, рассчитывая на долгосрочный интерес со стороны компаний-инвесторов.

 

Одним из событий, порадовавших профучастников в этом году, стала долгожданная регистрация Федеральной службой по финансовым рынкам новых правил создания паевых фондов. Теперь управляющие могут приобретать в состав активов ПИФов иностранные ценные бумаги и создавать фонды, предназначенные исключительно для квалифицированных инвесторов : это кредитные, венчурные ПИФы , хедж-фонды , а также фонды прямых инвестиций. Кроме того, документ разрешает создание рентных и товарных фондов. Как заявил федеральной прессе ИГОРЬ КУРТЕПОВ, заместитель гендиректора по работе с корпоративными клиентами УК «Ингосстрах-инвестиции», новые возможности буквально преобразят фондовый рынок. «Если сейчас он больше напоминает магазин с пылящимися на полках стандартными товарами, то уже в ближайшее время превратится в супермаркет с широчайшим ассортиментом», — предвкушает г-н Куртепов.

Некоторые УК поспешили объявить, что намерены воспользоваться изменениями в законе. Так, «Ингосстрах-Инвестиции» уже готовится к регистрации трех новых фондов, в том числе рентного, а также фонда, инвестирующего в компании, планирующие IPO в ближайшие 3-5 лет. «ВТБ Управление активами» планирует осенью вывести на рынок ПИФы, которые позволят вкладывать в акции западных компаний. «Скорее всего, это будут либо фонды фондов, то есть фонды, инвестирующие в иностранные фонды, либо фонды, позволяющие вкладывать в иностранные индексы», — пояснил в официальном заявлении АРЕН АПИКЯН, заместитель генерального директора УК «ВТБ Управление активами». По его словам, ПИФы, инвестирующие в западные бумаги, в первую очередь будут интересны для диверсификации рисков: клиенты смогут разложить деньги по нескольким видам ПИФов в разных странах и в разные активы. При этом г-н Апикян уверен, что лидеры рынка вот-вот сделают своим клиентам подобные предложения.

Инвесторы уходят на срочный рынок

Сейчас на Южном Урале, по данным челябинского филиала НАУФОР, работает свыше 20 инвестиционных и управляющих компаний, из них около десятка региональных. Отдельную категорию участников фондового рынка составляют банки: Челиндбанк, «Снежинский», Челябинвестбанк, УБРиР и др. По оценкам УФАС по Челябинской области, лидер на местном рынке брокерских услуг — финансовая группа «ТОРОС Инвест­ментс» (прежнее название — «РФЦ»), доля которой по итогам 2007 г. составила 64,2% (9,95 млрд руб., объем рынка — 15,5 млрд руб.); на рынке доверительного управления ценными бумагами — банк «Снежинский» с 36,3% (159,7 млн руб., объем рынка — 440 млн руб.). Прочные позиции в регионе занимают также «Компания «БКС», «Брокерский дом «ОТКРЫТИЕ», «КИТФинанс», среди местных компаний — «Милком-Инвест» (Челябинск), «Профинвестсервис» (Челябинск) и «Кон-Траст» (Курган).

Челябинский рынок привлекает все новых московских игроков. В ноябре 2007 г. в столице Южного Урала открылось представительство ИГ «АнтантаПиоглобал», весной 2008 г. — подразделение УК «Альфа-Капитал». Появляются и новые региональные игроки: несколько месяцев назад начала работу УК «Магистр», в ближайшее время еще две компании планируют получить лицензии на управление ценными бумаги. Местные игроки уверены, что для них всегда найдется возможность работать на рынке. Многие из них специализируются на отдельных видах услуг, например, «Профинвестсервис» — на доверительном управлении. «Филиалы инорегиональных игроков работают как точки продаж и, как правило, могут предло­жить все продукты головного офиса: от ПИФов до IPO. Но, судя по рекламе, упор все же делается на коллективные инвестиции и интернет-трейдинг», — комментирует АНДРЕЙ ЛАЗАРЕВ, генеральный директор ЗАО «Профинвестсервис». Своим основным преимуществом региональные профучастники считают близость к клиентам. «У нас больше возможностей для индивидуального подхода, а именно на нем строится доверительное управление. Можно посмотреть на опыт Америки и Европы: там на фоне крупных инвестбанков есть масса мелких семейных компаний, которые обслуживают ограниченный, клановый, круг клиентов. В России рынок будет развиваться аналогично. Челябинский бизнесмен, принесший $1 млн, для московской компании «Ренессанс Капитал» — обычный инвестор, для нас — VIP-клиент», — разъясняет г-н Лазарев.

Потенциал фондового рынка еще не исчерпан, поэтому новые игроки, прежде всего, ориентируются на его расширение, подчеркивают эксперты. Емкость рынка остается огромной. «В США через фондовый рынок так или иначе совершают операции порядка 70-80% населения, в России — только 2-3%», — сравнивает ДМИТРИЙ ПАНИХИН, руководитель представительства брокерской компании «Ютрэйд.ру» в Челябинс­ке. По мнению г-на Панихина, общими усилиями профучастников к 2012-2015 гг. удастся увеличить число людей, совершающих операции через фондовый рынок, до 10-12%.

Большие надежды игроки возлагают на развитие срочного рынка. За прошлый год объем торгов на FORTS (секция срочного рынка биржи РТС) вырос в три раза и составил $297,41 млрд, а за первые пять месяцев этого года — $232 млрд. При этом рост объемов торгов фьючерсами на РТС в первом квартале 2008 г., по данным Futures Industry Magazine, побил мировой рекорд: 511% (20,6 млн контрактов) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Интерес инвесторов к производным инструментам вполне объясним: срочные секции — своего рода убежище во время обвалов на мировых рынках. «Срочный рынок более сложный, но когда в нем разбираешь­ся, в некоторых случаях он позволяет зарабатывать гарантированно, в отличие от фондовых площадок», — подчеркивает ГРИГОРИЙ ВАХИТОВ, директор челябинского филиала «Компании «БКС». В то же время эксперт отмечает серьезный фактор, сдерживающий развитие срочного рынка с точки зрения присутствия институциональных инвесторов, заинтересованных в хеджировании рисков: «В России секция срочного рынка отделена от рынка ценных бумаг, в то время как во всем мире фьючерсы, как и акции, относятся к ценным бумагам, а закон о налогообложении позволяет сальдировать убытки и доходы по ним. У нас эти направления разведены: если у вас доход на рынке ценных бумаг и убыток по фьючерсу, то с прибыли вы заплатите налог, а убыток останется убытком. Пока законодательство в этом отношении не изменится, привлекать инвесторов на срочный рынок будет достаточно сложно», — предупреждает г-н Вахитов.

Пережить кризис управляющим помогут закрытые фонды

Прошедший год для российского фондового рынка выдался непростым. Существенное падение цен на нефть в январе, крупное падение на китайских биржах и ипотечный кризис в США, переросший в глобальный кризис ликвидности, привели к тому, что положительная динамика проявилась только с середины сентября. По итогам 2007 г. российский фондовый рынок показал минимальную за последние три года доходность: 19,2% годовых по индексу РТС и 11,6% годовых по индексу ММВБ (для сравнения: в 2005-2006 гг. рынок рос на 70-80% ежегодно). По мнению Дмитрия Панихина, напряжение на мировых биржах может сохраниться вплоть до ноябрьских выборов президента США: «Если в этом году российский фондовый рынок покажет рост на 15% по индексу ММВБ, уже хорошо. Пока ситуация на американском рынке не стабилизируется и иностранный капитал не вернется в Россию, бурного роста ждать не приходится».

На фоне мировой нестабильности проф­участники столкнулись с бурной динамикой вывода активов из паевых инвестиционных фондов. По информации Национальной лиги управляющих, за первые шесть месяцев 2008 г. УК зафиксировали отток средств из ПИФов в размере свыше 10 млрд руб. Поведение инвесторов вынуждает управляющих менять приоритеты. УК ищут альтернативы фондам, в портфель которых входят только «голубые фишки» , развивая отраслевые ПИФы, а также фонды, специализирующиеся на инвестициях в ценные бумаги второго и третьего эшелонов . «Российские «голубые фишки» уже оценены на уровне мировых аналогов: расти на 60-80% они уже не будут. Инвесторы ищут более высокую доходность и обращают внимание на быстрорастущие предприятия среднего уровня, которые начали активно развиваться 3-4 года назад. Для примера: акции ряда предприятий, производящих энергетическое оборудование, в прошлом году выросли на 50-200%», — констатирует ПАВЕЛ ЧЕРНИКОВ, директор представительства инвестиционной группы «АнтантаПиоглобал» в Челябинске. В прошлом году УК «Пиоглобал Эссет Менедж­мент» сформировала фонд акций второго эшелона и четыре отраслевых фонда: нефти и газа, телекоммуникаций, электроэнергетики, металлургии и машиностроения. УК «БКС» также запустила целую линейку отраслевых фондов, инвестирующих в металлургию, нефть, потребительский и банковский секторы. «Спрос на такие ПИФы очень высок. Стоимость паев в них в меньшей степени зависит от текущих колебаний рынка. Узкая направленность таких фондов позволяет инвесторам в большей степени выигрывать от ускоренного роста передовых сегментов экономики», — утверждает Григорий Вахитов.

Несмотря на потери, уже в начале лета управляющие почувствовали оживление инвесторов. Если в прежние месяцы многие клиенты ПИФов перекладывали средства из фондов акций в фонды облигаций, то в июне — наоборот: открытые ПИФы акций привлекли 635 млн руб., тогда как фонды облигаций потеряли 1,2 млрд руб. При этом наибольшим спросом пользовались ПИФы, инвестирующие в акции компаний металлургии и нефтегазового сектора.

Растет интерес инвесторов и к закрытым ПИФам (ЗПИФам). В прошлом году их количество, по оценкам «Эксперт РА», увеличилось в полтора раза, чуть не дотянув до 400 (общее количество завершивших формирование фондов на конец года равнялось 948). Вес этого сегмента в денежном выражении составил 76% рынка ПИФов и треть всего рынка управления активами (565 млрд руб.). Особенно активно росли ЗПИФы недвижимости (стоимость чистых активов увеличилась на 128%). «Закрытые фонды обладают значительными преимуществами в реализации конкретного бизнес-проекта. В том числе это режим отложенного налогообложения и возможность привлечения в проект сторонних инвесторов с помощью продажи паев», — подмечает Павел Черников.

С начала этого года бурный рост количества ЗПИФов приостановился в связи в принятием поправок в ФЗ «Об инвестиционных фондах». Игроки ожидают, что к концу лета все необходимые подзаконные акты будут приняты и тенденция продолжится: УК будут больше внимания уделять закрытым фондам, так как их активы не связаны со спекуляциями на фондовом рынке. Как считают эксперты, новая редакция закона даст дополнительный импульс рынку ЗПИФов. Так, согласно поправкам, теперь управляющие, создающие фонды для квалифицированных инвесторов, могут проводить ряд новых операций, например, привлекать заемные средства, заключать сделки репо , а также проводить неполную оплату стоимости пая на этапе размещения, что в настоящий момент является достаточно серьезной проблемой, в частности для девелоперских и венчурных фондов, которым необходимо траншевое финансирование, отмечает г-н Черников. В свою очередь пайщики смогут лучше контролировать операции с имуществом ЗПИФов: совет инвесторов получил возможность принимать основные решения по стратегии фонда (ранее пайщики, вложив­шие деньги в закрытый ПИФ, почти не имели рычагов воздействия на УК, распоряжающуюся их активами).

По прогнозам УК «Агана», в этом году активы закрытых фондов могут вырасти на 40% — до 825 млрд руб. Опыт создания ЗПИФов недвижимости в Челябинской области уже есть. По словам АНАТОЛИЯ ЯРЁМЕНКО, председателя совета директоров финансовой группы «ТОРОС Инвест­ментс», сегодня в проекте управляющей компании, входящей в состав группы, два действующих фонда и три новых, готовящихся к регистрации. Планирует создание закрытых фондов компания «Профинвестсервис». Наибольший интерес будут предоставлять ЗПИФы недвижимости, полагают эксперты. «Большого притока инвестиций в венчурные фонды ожидать не стоит: пока у крупных инвесторов есть возможность получать достаточную норму прибыли, вкладывая средства в традиционные отрасли», — считает г-н Черников. В то же время он подчеркивает, что в этой сфере инновационная деятельность находит поддерж­ку со стороны государства, поэтому в российских регионах формируются областные венчурные ЗПИФы, в которых инвестиции разделяются поровну между государством и частными вкладчиками. «Насколько я знаю, в ближайшее время планируется формирование такого фонда и в Челябинской области», — делится эксперт.

Интерес среднего бизнеса к долговому рынку будет расти

Кризис на мировых финансовых рынках задел и рынок корпоративных облигаций: вторая половина 2007 г. прошла практически без эмиссий, а под конец года на российском рынке появилась масса зарегистрированных, но не размещенных корпоративных облигаций объемом 470 млрд руб. По признанию профучастников, рынок до сих пор находится в полузамороженном состоянии. «Из-за американского кризиса многие компании вынуждены были приостановить выпуск долговых бумаг. В последние месяцы даже для «голубых фишек» облигационные займы подорожали: ставки выросли на 1-4%. В этом году мало кто из среднего бизнеса сможет разместить свои долговые бумаги», — полагает Анатолий Ярёменко. Одним из исключений стало размещение в апреле этого года первого облигационного займа южноуральского предприятия «Минплита-Финанс», организованного компанией «БКС Консалтинг». Заем размещен полностью в объеме 500 млн руб. в ходе открытого аукциона, диапазон ставок составил 15,8-16%. По мнению РОМАНА АГЕЕВА, руководителя департамента инвестиционного консалтинга ООО «БКС Консалтинг», в нынешних условиях кризиса ликвидности действия ООО «Минплита-Финанс» могут стать позитивным сигналом постепенной реанимации долгового рынка.

Еще три года назад привлечение средств путем размещения облигационных займов было доступно лишь металлургическим гигантам: ММК, «Мечел», ЧТПЗ. При этом все они работают с московскими либо международными фирмами. Ниша региональных профучастников — компании второго и третьего эшелонов. Так, специалисты группы «ТОРОС Инвестментс» четыре года назад начали организовывать и размещать выпуски долговых ценных бумаг региональ­ных компаний средней капитализации. За это время было реализовано несколько вексельных программ объемом от 20 до 300 млн руб., а также ряд облигационных займов, причем два из них были размещены за последний год (объемом 100-130 млн руб. по открытой подписке). По данным группы, сроки привлечения по региональным выпускам варьируются от года до четырех лет, ставки составляют 13-19,5%.

Вексель как более краткосрочный инст­румент финансирования постепенно будет вытеснен облигациями, считает Анатолий Ярёменко. По оценке НАУФОР, сегмент векселей все в большей мере становится придатком рынка корпоративных облигаций. Так, эксперты агентства CBONDS утверждают, что векселя в 2007 г. часто использовали как бридж-инструмент для выкупа собственных облигаций во время оферты. «В середине 1990-х гг., когда механизм размещения облигаций в России был весьма проблематичен, а рынок акций и вовсе не развит, вексельные займы были очень популярны. Сейчас их количество сокращается, потому что для любой компании с нормальными финансовыми показателями выпустить облигации — дело техники», — уточняет г-н Ярёменко.

Эксперты уверены, что интерес региональ­ных предприятий к фондовому рынку для привлечения финансирования будет расти. «Постепенно увеличивается число компаний среднего уровня, которые уже исчерпали возможности банковского кредитования для развития бизнеса», — подмечает Павел Черников. «У многих предприятий уже несколько раз все имущество перезаложено под кредиты. И потом, одно дело, когда речь идет о 100 млн руб., а если о 500-1000 млн руб.? Не всякий банк, тем более региональный, может осилить такие займы», — добавляет ВИКТОР ДВЕДЕНИДОВ, директор челябинского филиала НАУФОР. Г-н Дведенидов подчеркивает, что при размещении корпоративных долговых бумаг есть и ряд других преимуществ: «С каждым новым выпуском стоимость заемных средств уменьшается, а предприятие получает публичную кредитную историю». По словам эксперта, на рынке корпоративных облигаций наиболее перспективен сегмент займов от 50 млн руб. до 500 млн руб.: «Если раньше крупные инвестиционные компании, такие, как «Тройка Диалог», «Компания «БКС», «Брокерский дом «ОТКРЫТИЕ», даже не смотрели в эту сторону, то сейчас они готовы работать со средними предприятиями».

Получат развитие и другие инст­рументы привлечения финансирования, а также повышения капитализации предприятий, считают профучастники. Так, в компании «Профинвестсервис» намерены с этого года начать масштабную кампанию по продвиже­нию услуг привлечения портфельных инвесторов, частного размещения акций , а также выхода предприятия на западную биржу­ путем обратного поглощения (см. «ДК» № 24 от 30 июня 2008 г.).

Основной помехой для развития подобных услуг остается неготовность регионального бизнеса играть по новым правилам, сетуют эксперты. «Главные проблемы — непрозрачность бизнеса и, как следствие, неудовлетворительное финансовое положение. Компаний с понятным бизнесом в плане корпоративного управления, структуры собственности и хорошими показателями в регионе не так уж много», — обращает внимание Анатолий Ярёменко. «У нас был клиент, который пришел и заявил: «Расскажите, что мне нужно сделать, чтобы завтра пройти IPO?!» Другие с ходу просят облигационный заем сроком на пять лет. Поэтому нам приходится заниматься разъяснительной работой: писать стратегии, сопровождать клиентов. Многие услуги оказываем бесплатно, например, проводим анализ привлекательности с точки зрения инвестора в первом приближении», — делится опытом Григорий Вахитов. «Сейчас наша работа в большей степени ориентирована на перспективу, быстрой отдачи мы не ожидаем. Более динамичное развитие услуга получит года через два. У предприятия, заинтересованного в повышении капитализации, как минимум, должна быть прозрачная структура, значит, с ним нужно вести консультационную работу, а одно только внедрение системы управления качеством занимает не меньше года», — резюмирует Андрей Лазарев.